中信证券:短期推荐长期 A

　　1．季报显示,1季度公司实现归属于母公司的净利润为25.21亿元,同比增长101%,基本每股收益为0.76元,净资产收益率为4.77%。

　　2．一季度,公司手续费净收入同比增长72.59%,这主要是因为证券承销业务净收入大幅增长及新增基金公司并表导致基金管理费收入增长。报告期内,公司实现证券承销业务净收入为6.03亿,同比增长了190%,而基金公司并表合计贡献了8.8亿元的管理费收入和6153万销售收入。但是,在此期间,公司买卖证券业务净收入仅同比增长25.25%,这一增速在上市券商中属于较低水平。

　　3．一季度公司通过资产出售实现投资收益20.81亿元,同比增长了192.68%,不过由于证券市场持续低迷,公司的交易性金融资产公允价值也出现账面损失9.13亿元,公司可供出售金融资产项目列示的前十大权益性证券账面盈余由期初的16.78亿元缩减至3.89亿元,资本公积项目余额也较期初减少了19.4亿元。尽管一季度市场出现了深度调整,但截止一季度末,公司的自营资产规模不但没有减少,反而有所增加,其中交易性金融资产余额为43.22亿元,比期初增长了55.9%,可供出售金融资产余额为133.09亿元,比年初增长了3%,这可能表明公司在一季度在持仓上有减有增,但总体上是进行了一定的加仓。

　　4．报告期内,由于证券市场呈剧烈震荡和深度调整格局,证券行业传统的盈利模式再次受到较大的挑战。不过,由于公司在投行及经纪业务中的传统优势及业务相对多元化,公司仍然取得了比较好的业绩。我们认为,虽然由于受制度不完善及市场发展程度的限制,公司在短期内也难以走出整个行业"靠天吃饭"的窠臼,避开周期性波动,但是作为行业中的龙头,公司将优先占有融资融券、股指期货及直接投资等新业务推出所带来的发展机遇,率先实现盈利模式的转变和升级,增发后公司的净资本实力大幅增强,这将为公司传统及创新业务的扩张提供坚实的基础,同时这也将使公司在系统性风险面前,具有更强的抵御能力,占有更多的主动性。

　　5．估值与投资建议:我们对公司盈利预测进行了部分调整,在不考虑融资融券、股指期货等创新业务的前提下,我们预计公司08年的业绩较07年有20%左右的下降,考虑到实施每10股转增10股的利润分配方案后公司总股本变为66.3亿股,公司08、09年每股收益分别为1.51及1.46元。以5月13日收盘价35.52元计算,08年公司的动态PE为23.5倍。我们维持对公司短期推荐,长期A的投资评级,公司未来股价走势与市场行情走向密切相关,公司股价催化剂包括市场回暖、直投业务的财富创造效应兑现、融资融券及股指期货等创新业务推出。

没人顶吗?