长城电脑的公布2007年三季度报告,公司2007年前三季度实现营业收入31.90亿元，同比增22.8％；毛利和营业利润同比分别增长19.9％和34.3％；实现净利润和EPS分别为9980万和0.22元，同比均增50.2％，基本符合我们的预期增幅。其中，第三季度公司营业收入、毛利、营业利润和净利润同比增幅分别为21.5％、34.7％、-17.0%和-29.2%，EPS为0.02元。营业收入的稳健增长源于显示器和电源业务的快速增长，液晶面板价格持续上涨和国内PC行业竞争激烈导致毛利率小幅下滑，而公司为收购冠捷科技10％股权举债使本期财务费用大增则直接导致盈利同比下降。摇钱术：分层递进选股法

　　主营增长稳健。公司并未披露三季度分业务收入和毛利情况。2007年第三季度，国内PC市场出货量和销售额同比分别增长18％和11％，其中台式机出货量和销售额同比分别增长12％和3％。因此，我们判断公司第三季度营收21％的增长主要由显示器和电源业务驱动。国内液晶显示器行业将要进入成熟期，而国内PC行业已经处于成熟期。我们预计今后几年，公司营收将随行业维持15％到20％的增速。

　　面板涨价降低毛利率。公司前三季度综合毛利率为7.2％，同比下降0.2个百分点，第三季度综合毛利率为5.7％，同比下降0.6个百分点。今年三季度，国际显示器用液晶面板价格平均涨幅约5％。尽管公司显示器在国内市场的品牌关注度已经进入前五，但其规模相对偏小，在面板的供应保证和议价能力方面相对较弱，从而导致显示器业务毛利率下滑。同时，第三季度是PC销售旺季，PC厂家往往在这段时间采用较多的让利措施以推动出货量增长，我们判断公司第三季度PC业务毛利率也有下降。若能成为冠捷科技最大股东，公司与冠捷科技的显示器业务有望获得整合，我们预计公司显示器业务毛利率将因分享冠捷的采购渠道而企稳甚至趋于上升。从PC业务来看，公司目前5～6％的毛利率水平处于历史和行业水平的低端，进一步下降的空间不大。通过专用PC业务的拓展，公司PC业务毛利率维持在目前的水平是可以预期的。

　　财务费用影响盈利。公司为收购冠捷科技10％股权借款6.6亿元，导致第三季度财务费用同比增近1000万，影响EPS约0.02元。若扣除此因素，公司第三季度净利润实际同比增长约30％。公司已在一个月前就该交易事项再次提请证监会批准，尚未获得证监会批文，故该部分股权产生的投资收益未能计入公司盈利。我们预计该交易将在11月份完成，从而为公司贡献冠捷科技近2个月的投资收益，低于原先4个月的预期。我们相信通过增发融资等方式，公司有望在明年偿还借款，从而明显降低财务费用。

　　增持冠捷科技股权预期仍在。我们认为公司将继续增持冠捷科技股权，虽然增持的进程慢于我们预期。我们预计公司今年底将启动增持冠捷股权的实质进程，但完成交易估计要到明年中期。公司的最终控制人中国电子计划今后数年内成为全球500强企业；同时作为央企，中国电子又面临排名的压力。因此，公司尽早增持冠捷股权的强烈意愿仍在。而根据我们了解，增持成功的可能性较大。

　　维持“买入”评级。假设10％的冠捷股权于11月转入公司名下，不考虑继续增持冠捷股权，我们调低公司2007年至2009年EPS预期分别至0.28元、0.50元和0.59元。调低EPS预期的主要原因是今年只能计入最多两个月的10％冠捷股权所贡献的盈利，而原先我们的预期是计入4个月。此外，冠捷科技向奇美电子定向增发股票使总股本扩大约7.8％，从而摊薄了10％冠捷股权对公司的盈利贡献。假设增持冠捷股权在年底取得阶段性进展而于明年完成交易，同时考虑股本扩张的摊薄，我们预计公司2007年至2009年EPS分别为0.28元、0.71元和0.80元。鉴于我们对公司成功增持冠捷股权仍有较大信心，我们以30倍的2008年动态市盈率预测公司6个月合理股价为21.3元，并维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定性。若公司收购10％冠捷股权的交易未能在11月初完成，则其今年盈利将低于我们预期；增持冠捷股权存在不成功的可能性，尽管我们有很大的信心；若增持冠捷股权未能在年底取得阶段性进展，公司明年将只能计入冠捷科技部分时段的盈利贡献，从而导致明年的盈利低于我们预期。