金德发展：条件不成熟 重组暂停
　　金德发展今日发布公告称，经论证，目前深圳赛洛在详式权益变动报告书中提及的重组方案的条件尚不成熟，需进一步完善和规范。公司将在本次公告后三个月内不进行重组事宜。公司将在重组条件具备后恰当的时机重新推出新的重组方案。

　　金德发展控股股东沈阳宏元集团有限公司于2008年3月31日与深圳市赛洛投资发展有限公司签署了《股份转让协议》，宏元集团将持有金德发展1523412股协议转让给了深圳赛洛，上述股份并于2008年4月18日办理过户手续。鉴于深圳赛洛收购公司后拟对公司进行重大资产重组，因该项工作存在重大不确定性，经向深圳证券交易所申请，公司股票自2008年4月21日起继续停牌。

　　然而，经论证，目前深圳赛洛在详式权益变动报告书中提及的重组进入金德发展的部分资产存在出资的手续不完善、实际出资方式与批文不一致、子公司安康市中烨天然气有限公司股权变更未到位、部分燃气经营主体与签署燃气运营特许经营权的协议主体不一致等问题，故实施重组方案的条件尚不成熟，需进一步完善和规范，且前述问题完善和规范的时间尚不能确定。

　　金德发展表示，公司本着对投资者负责任的态度，现终止实施深圳赛洛在详式变动报告书中提及的相关重组方案，并督导深圳赛洛尽快完善规范资产手续，重新制定公司后续重组方案，公司在本次公告后三个月内将不进行重组事宜，待重组条件具备后恰当的时机重新推出新的重组方案。

　　金德发展申请股票于今日上午10：30分起复牌。公司重组能否成功仍存在重大不确定性。

      江淮动力：大宗交易疑似违规减持
　　就在“大小非”接二连三违规减持及监管部门酝酿更为严厉的监管措施的大背景下，上市公司股东对限售解禁股减持却再现新法，试图通过关联方接盘逃避监管，江淮动力控股股东近日的减持行为就有较为明显这一特征。

　　江淮动力日前现身深交所大宗交易平台，公司控股股东江苏江动集团5月7日将其持有的950万无限售流通股出售给重庆尚恒建筑工程有限公司，交易价格为6.6元/股，交易总金额为6270万元，而交易股份数量占江淮动力总股本的1.68%。

　　值得注意的是，由于买卖方需对大宗交易价格等因素达成一致，进行大宗交易的双方大多在同一地进行交易，有的甚至是在同一营业部，但在本次交易中，江动集团卖出股份的席位是宏源证券盐城解放北路营业部，而重庆尚恒买入席位既未在盐城也未在重庆，而是选择了银河证券上海东方路营业部。

　　虽然买卖双方在刻意回避之间的关系，但记者还是通过公开渠道发现了两者之间不同寻常的秘密。

　　建设部网站最新资料显示，重庆尚恒的法人代表为居易，而居易与江动集团实际控制人密切相关。江淮动力2007年年报显示，江动集团控股股东是重庆东银实业（集团）有限公司，持有99％的股权，而重庆东银实际控制人是罗韶宇，持有77.78%的股权。居易2002年底时分别在东银集团下属的重庆东原房地产开发有限公司（持有70%股权）和重庆东银科技产业有限公司（持有80%股权）任监事一职，东原地产当时持有江动集团10％的股份。此外，居易当时还持有重庆市凌羿汽车配件贸易有限公司10%股权，而凌羿汽配剩余90%股权由罗韶宇的一致行动人持有。

　　正是由于居易与东银集团之间的隐蔽关系，使得江动集团此次大宗交易被市场人士认为蒙上了违规减持的嫌疑。

　　因为中国证监会颁布的《上市公司解除限售存量股转让指导意见》未对买方获得股份后的交易作出限制，因此业内人士分析，如果买卖方为关联公司，那么上市公司大股东完全可以此来曲线摆脱指导意见的减持约束。

　　上周五，上交所发布《会员客户证券交易行为管理实施细则》，将通过大宗交易系统卖出解除限售存量股份的客户与其交易对手方存在明显关联关系的行为，列入会员应当重点监控的范围。

贵州茅台股价的三大危机正变得清晰起来。



危机1 大小非减持风雨欲来

　　本轮暴跌市场归罪于大小非减持，从太保破发，到“石化双熊”的跌跌不休，都有大小非抛售的“功劳”。作为不败神话的贵州茅台，也难逃大小非的困扰，今年一季度这一压力已经降临。

二股东抛售拖累股价

    作为第二大股东的贵州茅台酒厂集团技术开发公司在今年一季度开始减持茅台，减持数量为348万股，导致其持股量从去年底的3479万股减少到3131万股。

    这部分股权是去年5月流通的，但其一直没抛，直到今年一季度茅台股价达到230元（复权价988元）的历史巅峰。这很可能是一个信号，显示公司主要股东对目前的高股价并不认同。

    从基金的一季报来看，94只基金合计持有贵州茅台达到1.9亿股，而去年年报时的持股数量为1.7亿股，这表明基金在增持，但茅台的股价却开始大跌，毫无疑问，第二大股东的减持起了不小的作用。

    分析人士指出，这种可能性非常大，经过多年的股本扩张，茅台的股本已经扩大到了9.438亿股，成为一只大盘股票。

    背负着如此庞大的身躯，茅台的业绩仍保持每年以50％以上的复合增长率，显然是很困难的。

4719万股限售股本月解禁

    本月25日，第一大股东贵州茅台酒厂所持的4719万股限售股将流通。目前茅台酒厂持股量占总股本的61.78％，若减持，其持股比例将下降到56.78％，并不会动摇茅台酒厂的控股地位。

    目前，持有贵州茅台最多的一只基金的持股数量也仅为910.8万股，茅台酒厂解禁的4719万股相当于该基金持股量的5倍以上，二级市场的压力可见一斑。



危机2 估值优势变估值包袱

　　本轮熊市使上证50的平均市盈率已回到30倍以下，但茅台对应2007年的市盈率仍高达60倍，高出市场平均水平1倍以上。高估值需要高成长来支撑，但未来茅台的成长性很可能下降。

高增长已是强弩之末

    由于产量的限制，茅台业绩增长的主要动力就是提价。然而最近几年茅台酒已进行了多次提价，2006年先后进行两次提价，2007年对年份酒提价30%，今年1月出厂价再度上调20%。连续多年的提价，使得茅台在短期内的提价空间被压缩，而且目前高端白酒市场的竞争非常激烈，未来提价的空间被压缩，茅台的高增长面临很大考验。

研究员预感风险来临

    茅台2007年年报显示，公司每股收益高达3元，远超市场预期，有财务专家指出，这是茅台主动释放利润的结果。

    “你可以看看预收账款这一项，出现了大幅下降，从年初的21.415亿元下降至11.253亿元。”该人士表示，这很可能是茅台在主动释放利润，以提升公司业绩。

    申银万国的研究报告也指出，贵州茅台短期估值优势已不明显，目前终端价格已较高，未来出厂价的提价能否达到预期仍具有不确定因素，存在一定风险。

分红收益低于活期存款

    用分红来计算投资回报率，更能衡量上市公司的投资价值。

    贵州茅台2007年每股收益3元，其分配预案为10派8.36元，对应4月30日183.13元的股价，分红的收益率仅为0.455％。

    这也意味着，持有贵州茅台的投资者，分红的收益率远远低于一年期定期存款利率，甚至低于一年的活期存款利率。

    以海外成熟市场的股票估值来说，派现率是一个很重要的指标，如果派现率很低，上市公司即使赚再多的利润，对股东的回报都是很有限的。

    每年的分红收益还不如银行一年的活期存款，价值投资已失去意义。



危机3 基金遭遇囚徒困境

　　基金在茅台上抱团取暖已是公开的秘密。但过高股价和控盘度已经极大地损害了茅台的流动性，对于持有的基金来说，如果大家都不卖，股价不会垮，但如果别人先买，那遭殃的就是自己。

抱团取暖导致高度控盘

    据Wind数据统计，截至今年3月底，共有94只基金持有贵州茅台，持有数量高达1.895亿股，占到贵州茅台已流通股份的47％，如此高度一致地持有1只股票，而且持仓比例如此高，是非常少见的。

    高度的控盘导致贵州茅台每天的交易出现异常，流通股有4.08亿股，但每天的成交量非常之少，今年以来成交最小的一天，仅成交了39.99万股，换手率不足0.1％，而最高的一天不过449.09万股。茅台每天的分时走势也很奇怪，买一价和卖一价的距离很远。

    截至3月底，茅台的股东总数仅为27636户，户均持股为1.48万股，以当时每股187.71元价格计算，户均市值已达277.8万元，机构已是高度控盘。

户均持股与德隆系股票比肩

    基金公司在持有贵州茅台上，表现出了绝对的忠诚度，如同当年德隆系“三驾马车”――湘火炬、合金股份、新疆屯河，当年德隆长期高度控盘这3家上市公司，使其股价长年保持上升。

    然而，坐庄的模式最终以失败告终，德隆系的结局是轰然倒下。

    德隆宣告崩塌前，“三驾马车”的户均持股数量也高得惊人，根据2003年三季报公布的数据，新疆屯河户均持股数为65193股，当时股价在13元左右，其户均市值达85万元；合金股份户均持股数为36602，当时股价为19元，户均市值达70万元；湘火炬当时的户均持股数为58168股。就在半年后，也就是2004年4月，德隆系崩盘。

    相比德隆系“三驾马车”，茅台户均持股数为1.48万股，但户均持股市值达到了277.8万元，这已经远远超过了当时德隆系的户均持股市值。

熊市让资金链越绷越紧

    “其实买入茅台实属无奈，毕竟A股市场能选择的公司就那么几家，虽然茅台目前的估值很高，但是不配置茅台而去配其他公司，风险可能更大。”一位配置了茅台的基金经理私下向记者大倒苦水。

    本轮大跌后，基金的投资能力被越来越多的投资者质疑。但是，基金拿着茅台这样的优质蓝筹公司，无论如何也不会被投资者怀疑，毕竟茅台的完美形象已经深入，一些基金正是带着这样的心态，对茅台高度控盘。

    基金也明白，只要大家都拿着茅台股票不卖，茅台的股价就不会跌，至少跌幅会小于大盘，对于只用赚取相对收益的基金公司来说，这样就可以向投资者交代。

    不过，基金的抱团取暖，实乃囚徒困境，一旦有人“叛变”，或者受到外力的影响，多米诺骨牌效应将会显现，其结果必将导致茅台股价的崩塌！

    在熊市的环境下，基金的资金已不再宽松，可能出现的赎回潮将倒逼基金兑现茅台，而一旦市场产生这样的预期，那么这一幕必将提前上演。