锡业股份：全球锡业龙头未来高增长可期

　　●锡业股份是我国乃至全球最大的锡冶炼企业，目前拥有的产能为:精锡6 万吨，17650 吨锡化工产品、23070 吨锡材产品、2 万吨铅和1 万吨铜精矿的生产能力。

　　●锡属于稀缺资源，目前全球探明的有价锡金属储量约712万吨。中国的锡资源储量全球第一，约156.26万吨，占全球资源储量的22%，其中素有“锡都”之称的云南个旧是世界已知最大的锡矿之一，已探明的资源储量约56万吨，约占全国资源储量的35.8%。公司是个旧市唯一拥有采矿权的企业，换句话说，个旧的锡资源储量就是锡业股份控制的锡资源储量，加上湖南郴州的4万吨锡矿储量，公司的累积锡矿金属储量超过了60万吨，占全国的38.4%，公司的锡资源储量无以伦比。

　　●公司目前的精矿产能为2万吨左右，07年精矿产量约1.65万吨，自给率约为30%。随着若干在建项目的完工投产，精矿产量有望提升，预计08年自产锡精矿将同比增长35%，约为2.25万吨，自给率提高到35%以上。

　　●锡产品供给短缺是常态，需求的高速增长和供给不足决定了锡价连创新高。08年以来锡价以更快的速度上涨，连创新高。目前LME锡价为2.18万美元/吨，比年初上涨35%以上。我们对锡价走势也持乐观态度，预计08年锡平均价将同比07年上涨40%左右。公司在涨价中受益明显。

　　●预测08、09年摊薄每股收益为1.35元、1.71元，我们认为公司09年30倍PE是合理的，对应股价为51.3元。公司是全球性的锡业龙头，同时具备规模优势和稳定成长性，在锡价不断上涨中受益明显，我们给予推荐评级。

　　(东莞证券)

湖北宜化：纵横开阖的并购扩张推动不断成长

　　●横向并购纵向延伸推动公司不断跳跃前进。公司通过近两年大量的并购扩张和产业整合，已一跃成为煤化工、磷化工、盐化工三足鼎立的大型综合性化工企业，公司的并购基本围绕控制上游资源、降低成本、完善一体化产业链、形成产业群间相互支撑的思路进行。今年初收购联合化工的大化肥项目标志着公司又新增天然气化工业务，呈现四轮齐驱态势，一个庞大的宜化帝国已可窥见一斑。我们认为，公司能够不断进行产业并购整合，得益于公司对相关化工产业发展战略的深刻认识，及公司拥有一支在技术、管理、资本运作等方面经验丰富的优秀团队。

　　●煤化工：购金信化工，收各地煤矿。在公司原有尿素和季戊四醇的基础上，07 年公司又成功收购了湖南金信化工，预计在今年上半年改造完成后可为公司新增40万吨/年尿素、10 万吨/年复合肥和10 万吨/年甲醇，金信化工的尿素占湖南消费量的30％左右，收购湖南金信化工使公司在湖南市场也占有重要地位。今年4 月份国家加征尿素100％出口特别关税后将使得国内尿素竞争加剧，但公司的合成氨由于采用自有的粉煤成块气化技术，大幅降低了成本，加上公司未来使用自有煤炭的比重加大，我们认为公司尿素的毛利率仍可保持20％以上的水平。公司不断在贵州、山西、新疆等地收购煤矿资源，解决原料供应问题：07 年公司收购了贵州省安利来煤矿、恒泰煤矿、郭家地煤矿等多个煤矿，安利来、郭家地煤矿已进入开采，郭家地煤矿在今年年底可形成45 万吨/年的产能，各煤矿除满足贵州宜化用煤需求外，多余部分还可外销。此外公司今年3 月又成功收购了山西裕丰铁路持有的非凡高新51%股权，意在取得非凡高新全资的山西鹿台山煤业，预计鹿台山煤业在今年四季度也可达到30 万吨/年的生产规模，用于供应宜昌本部的生产需求。

　　●磷化工：储备磷矿保障长远发展，高价硫磺挑战盈利能力。公司已具备60 万吨/年磷酸二铵生产能力，另外公司通过收购江家墩矿业、殷家坪矿业而拥有了大量磷矿石，同时公司胶磷矿双反浮选技术的突破解决了低品位磷矿的选矿难题，使得公司磷矿资源使用期间大大延长。目前磷矿资源已成为一种稀缺性战略资源，我国磷肥工业年消耗磷矿石资源量超过1 亿吨，而富矿资源储量仅10 亿吨左右，所有可采储量约66 亿吨，全球磷矿石供应也日趋紧张，价格不断上涨，如印度磷矿石到岸价已超过400 美元/吨，磷矿石的紧缺已成为磷化工的制约瓶颈，国内磷矿尤其是富矿资源丰富的云南、湖北省纷纷出台整合磷矿资源的相关文件，公司手握大量磷矿石资源可为其磷化工产业提供坚实保障。江家墩矿业是国内品质较高的富矿之一，储量近1 亿吨，正在进行基建，预计最终可形成80～120 万吨生产能力，投产后可满足公司DAP 生产的大部分需求，盈利可观。07 年底以来硫磺价格涨幅过大，目前国内多数硫磺价格已高达5500 元/吨以上，加上国家对磷酸二铵的价格管制，给公司的经营带来较大的压力，但我们认为对公司磷肥业务也不必过于担忧，毕竟如果硫磺继续过快上涨，相信国家一定会适当提高最高限价或者给予企业进一步的补贴，国内磷肥总体过剩的产能尚不大，同时公司临近国内磷矿产地，相比国内一些小磷肥厂，公司的规模较大、成本优势较明显，在行业内抗风险能力较强，而且公司也会通过采用在9 月后关税大幅降低之后，适度，加大出口量等各种经营策略的变化来应对。

　　●盐化工：买香溪股权，扩氯碱产能。公司转让重庆宜化的纯碱后，盐化工主要为氯碱资产，包括香溪化工的20 万吨/年电石，太平洋热电和太平洋化工的12万吨/年烧碱，24 万吨/年PVC(包括太平洋化工在07 年完成了12 万吨/年PVC的扩建)。在今年初公司收购了香溪化工其它股东剩余55％的股权，按目前与市场的差价，吨电石可节约400 多元，加上高油价的背景下，公司的电石法PVC成本优势凸显。

　　●控股内蒙古大化肥项目，进军天然气化工。在湖北及周边地区不断拓展的基础上，公司将视野瞄准了更广阔的地区。08 年初公司成功收购了鄂尔多斯联合化工51%股权，联合化工正在进行60 万吨合成氨、104 万吨尿素大化肥项目建设，预计今年10 月即可投产，而所购的天然气价格不到0.90 元/立方，投产后可使公司业绩明显增厚。这一项目仍体现了公司低成本扩张的思路，如果采用新建60 万吨合成氨、104 万吨尿素项目至少需要30 亿元以上的投资，需要两年以上的时间，而通过5.1 亿元控制联合化工，达到了低成本、少耗时、高效率的目标。

　　●计划通过配股造就更全面的产业链。公司原先较多的并购活动主要依赖于自有资金，不过目前资产负债率已接近70%，需要融资来改善财务结构。今年计划配股募集30 亿元左右，用于收购宜化集团持有的宜昌宜化太平洋热电有限公司38.5%的股权，在毕节建设3 万吨季戊四醇项目，在宜昌建设20 万吨醋酸和6万吨BDO 项目。宜化太平洋热电还在2007 年完成了12 万吨/年PVC 的扩建，因此我们估计本次收购可为公司新增1.5 亿元左右的利润；公司目前是国内规模最大实力最强的季戊四醇产商，新建季戊四醇项目还将进一步引进先进的国外技术，提升公司季戊四醇的竞争力，项目达产后，可年产单季戊四醇3 万吨，双季戊四醇1200 吨，满足日益增长的下游需求。公司多年深谙煤化工领域，相信对于未来配股投向的醋酸和BDO 项目应能较快的顺利运行，由于公司的煤炭资源优势，以及醋酸面向相对缺口较大、竞争程度相对小些的华中地区并辐射中西部销售，加上部分醋酸可能会选择出口，我们认为项目的良好前景仍值得期待，配股项目也使得公司产业链更完善。

　　●CDM 项目可为公司带来195 万美元/年的收益。太平洋热电的CDM 项目已于今年2 月1 日在联合国注册委员会获得通过。根据07 年太平洋热电与瑞典碳资产有限公司签订的协议，瑞典碳资产有限公司将购买太平洋热电在2012 年底以前，并考虑购买2013-2017 年太平洋热电废热回收利用项目产生的所有核证的减排量。太平洋热电每年可交付减排量19.5 万吨左右，减排价格为每吨10 美元,因此预计每年可取得减排收益195 万美元左右，由于项目收益需上缴给国家的比例只有2％左右，因此收益都留在了公司。

　　●公司正在理顺股权结构。公司的联营公司、子公司较多，且一些子公司为股份公司与集团共同持有，股权结构较复杂(见图1)。从目前公司收购集团持有的香溪化工股权、以及通过配股收购集团的太平洋热电的股权来看，公司也正在逐渐理顺股权关系。

　　●公司业绩增长的主要推动力：08 年公司业绩增长的主要推动力来源于湖南宜化的改造投产、太平洋化工PVC 扩产项目的达产、公司转让重庆宜化纯碱资产形成的投资收益、自给煤炭及电石程度的提高、毕节季戊四醇项目的投产、所得税率的降低；09 年公司业绩增长的主要推动力来源于联合化工大化肥项目的达产、收购的磷矿与煤矿开采带来的成本降低、毕节季戊四醇项目的达产。

　　●给予“强烈推荐A”投资评级。预计2008～2010 年EPS 分别为0.96、1.38、1.63元/股，如按08 年实施10 配2.5 股摊薄后估算，则对应未来三年EPS 分别为0.77、1.10、1.30 元/股左右。通过控制上游原料和完善下游产业链的布局使得公司的经营抗波动风险能力大大提高，我们认为可以给予公司相比同行业更高的估值水平。按照30 倍动态PE 估计，公司合理价值应在29 元左右，给予“强烈推荐A”的评级。

　　●风险提示：煤炭、硫磺等原料价格上涨过快增大了公司经营压力；公司的内蒙古大化肥项目为首次涉及天然气化工，且该项目投资额庞大，可能仍会有一些需要磨合之处，新增较多的尿素产能也会给公司的销售带来挑战。

　　(招商证券)

荣信股份：电力系统成功进入技术实力再次彰显

　　●主导产品SVC 进入电厂系统，新领域的顺利拓展有效抵御产品市场风险。国华锦能电厂是国家发展改革委员会核准建设的为“西电东送”服务的大型电厂，一期装备4 台60 万千瓦机组。此次合作标志着公司SVC 产品进入发电厂领域。

　　●前期市场普遍担心公司存在过度依赖冶金市场的风险。公司在冶金行业的SVC销量占到总销量的60%以上，不过这两年公司不断拓展新市场，在煤炭、电铁行业的收入贡献比例不断提升。而公司在电力系统的拓展一直是市场关注的重点，电力系统市场容量远大于现有市场，但是行业内竞争对手电科院是中国电力科学研究院下属的科研院所，成立时间长，在电力系统中具有品牌影响力；而且电力系统比较信任国际大公司的品牌，而不会考虑造价昂贵的问题。因此公司在电力行业的竞争压力较大。

　　●我们认为，此次与国华锦能电厂的订单代表了公司成功进入电力系统，后续仍有可能获取神华集团其他电厂的订单。而且从订单金额来看，此次四套SVC 合同价格8580 万元，平均单台售价超过2 千万元，相对于其他产品的价格而言，属于较高水平，我们判断毛利率方面也高于现有SVC 产品。从合同的履约期限来看，对于08-09 年的业绩贡献将相当大。

　　●SVC 在新领域的特殊应用再次体现公司强大的技术实力，未来公司持续竞争能力不断增强。在发、供电领域，为提高高压输电线路远距离输送电力的能力，常采用串补线路方式。这种方式能提高输电能力50％，但也会造成次同步谐振问题，进而导致发电机主轴的彻底损坏。国华锦界电厂通过500 千伏串补线路远距离输送电力，发生的次同步谐振可能会造成单台发电机主轴损坏达上亿元。此次荣信运用SVC 装置将有效解决这一问题，保证发电机组可靠稳定运行，保障串补线路对输电能力的提高，减少线路损耗。

　　此次SVC 的特殊运用再次体现了公司强大的技术实力。光触发SVC 研制成功并投运，使得公司成为继德国西门子之后国内唯一的应用此技术生产SVC 的制造商。此次与国华锦能的合作实际上是由于公司的光触发晶闸管方面的运行业绩，才得以成功绕过电科院获得订单。我们判断，公司后续不断的技术创新将使得公司持续竞争能力不断增强。

　　●投资建议：我们暂时维持前期盈利预测，认为公司08 年以后依然能够保持50%以上的复合增长率，目标价格为105 元，维持“强烈推荐”评级。

　　●风险提示：小非减持压力较大，可能影响股价。

　　(中投证券)

苏宁电器：“空中加油”推动业绩持续高增长

　　●战略层面：资金推动优秀发展战略深入贯彻

　　我们考察企业发展战略优劣的标准主要有两个方面，即战略规划能力、战略执行能力。以董事长张近东为灵魂人物的苏宁管理团队，始终将“敦行致远、服务制胜”的文化理念贯穿于公司战略、战术中，事实证明，公司在店面(模式)扩张、人力资源、物流系统、信息系统、服务、创新体系等方面的战略布局是富有前瞻性与正确的，说明公司具有优秀的战略规划能力，公司对上述发展战略的不断深入贯彻，并最终体现到财务指标优于竞争对手，则说明了公司具有很强的战略执行能力。

　　1、店面(模式)扩张：

　　在战略规划方面，2004 年，苏宁电器受日本电器经营模式的启发，提出“旗舰店”的概念，2005 年旗舰店数量就达到25 家，事实证明，这一策略符合零售业态“大分大合”的发展趋势，符合消费者对购物环境等方面的消费需求，是行业发展规律所在，而国美05 年年报披露筹划一家大型电器卖场，06 年年报才出现“旗舰店”的概念，比苏宁整整晚了2 年；在战略执行方面，我们认为，衡量公司旗舰店策略贯彻程度最有效的指标是营业面积，我们看到，苏宁电器贯彻旗舰店策略，单店面积呈提高趋势，这表明旗舰店的增长，而国美虽然也强调旗舰店，但是单店面积并没有提升，同时，苏宁电器的旗舰店策略不仅在总部南京得以贯彻，在处于相对弱势地位的北京、上海亦得到了深入的贯彻，而国美的旗舰店策略却未能在苏宁的大本营成功执行。

　　2、信息系统

　　在战略规划方面，苏宁电器在招股书中就对信息系统进行了详尽的说明，以后历年年报，不断强化信息系统的重要性，而国美在2004 年提出改进ERP 系统，投资为1500 万元，到2006 年才明确强化信息系统的目标，而最近的2007 年年报，又没有对信息系统的强化说明。在战略执行方面，苏宁对于信息系统的建设，并不仅仅是表面文章，而是深入贯彻执行，从公司募集资金运用情况看，公司上市募集资金有近1 亿元用于信息系统建设，占募集资金的24.32%，2006 年公司第一次再融资有1.3亿元用于信息系统建设，占募集资金11.92%，投入力度强于竞争对手。

　　3、 服务系统

　　在战略规划方面，苏宁在2004 年就开始强调物流系统、售后服务系统、客户服务系统的建设，并在以后年度不断强化、改善，以自建为主，外包为辅；而国美到2005 年仅能提出简单的服务项目没有形成系统的服务理念，且以外包为主。在战略执行方面，到2007 年底，苏宁在全国共建立了194 个配送终端，包括44 个区域配送中心、30 个城市配送中心、120 个城市配送点。

　　4、人力资源

　　在战略规划方面，苏宁非常重视人力资源建设，不断推进“1200 工程”、“梯队工程”、“百名店长工程”、“千名蓝领工程”等针对不同人才的引进、培养项目。在战略执行方面，到2007 年底，“1200 工程”培养的人才，已经占据公司管理岗位总人数的16%，缓解了零售企业人才缺乏的问题，为公司快速扩张提供了人才方面的支持。我们认为，苏宁电器不仅有优秀的战略制定的能力，更有企业文化指引下的强有力的战略执行能力，这两方面构筑的战略优势，最终在公司的财务指标上得到了体现。

　　综上所述，我们认为，苏宁电器优秀的发展战略明显优于竞争对手，本次增发获批，募集资金到位，无疑将使公司突破资金瓶颈，继续深入贯彻这些优秀发展战略，加速向行业第一演进。

　　●战术层面：推动业绩持续快速增长

　　我们认为，募集资金的到位，不仅保证了优秀战略得以深入贯彻执行，更直接地将体现在对业绩增长的推动作用。零售企业在整个产业链中处于强势地位，零售企业占用了上游供应商较多的资金资源，随着募集资金到位，苏宁完全可以改“应付账款”为“预付账款”，先将货款打至供应商的账户，这种对供应商的资金支持，最直接的好处是从供应商处获得更加优惠的“销售差价”，从而提高毛利率。假设发行价格为47.3 元/股(2008 年4 月8 日至2008 年5 月7 日20 个交易日平均收盘价的90%)、非公开发行7300 万股，则公司可募集资金34 亿元，按照20%的资金收益率，这部分资金可以为苏宁带来约6.8 亿元的税前利润，按照42%的综合税负(17%增值税、25%所得税)，每年可以带来约4 亿元的净利润，如果假设，5 月中旬募集成功，那么可以为08 年带来约2.57 亿元的净利润，使得全年净利润同比增长提高约18 个百分点，再考虑到募集资金到位，店面超过200 家的扩张得到有效保证，盈利增长也会有所提高(公司2004 年上市以来，最低净资产收益率为21.81%，2007 年则达31.7%)。2008 年一季度，公司净利润同比增长为67%，增发后，我们认为，净利润达到我们预期的接近90%的增长不成问题，继续维持我们乐观的盈利预期不变。

　　●估值及投资策略

　　综上所述，我们认为，本次非公开发行股票获批，不仅能够促进苏宁先进的发展战略得以深入贯彻，而且能够进一步推动公司业绩持续快速增长，在卓越管理团队、厚积薄发战略构筑的差异化竞争力的推动下，苏宁电器将加速向行业第一演进。考虑到公司的长期持续增长的趋势，我们给予09 年35 倍的动态PE，那么公司价值为100 元/股，我们对苏宁的投资策略仍坚持买入并长期持有，投资评级维持“推荐”(最高评级)。

　平煤天安：炼焦煤价格更具上涨空间

　　●产量稳健增加：平煤天安2007年的产量在2600万吨左右，预计2008年公司的原煤产量将会达到2800万吨左右，主要的新增产量来自于六、八、十、十一矿的技改，将会新增200万吨左右的产量，预计首山一矿将会在2008年年底建成投产，在2009年发挥作用。其中，入洗的原煤产量将会达到1100万吨，预计2008年的炼焦煤产量将会达到700万吨左右，动力煤的产量将会达到1700瓦吨左右，公司的煤炭产量稳健增加。

　　●炼焦煤价格更具有上涨空间：受益于钢铁行业产量的增加，2008年的炼焦煤价格出现了较大幅度的上涨，目前平煤的炼焦煤含税价格在1250元/吨左右，预计近期将会有100元/吨以上的上涨，我们判断炼焦煤的价格将会在2008年保持强势，相关的分析可以参考我们煤炭行业4月份的月报。动力煤方面，目前价格平均在430-440元/吨左右，具体的价格随着热值的不同有所调整。其他煤种的价格保持在200元/吨左右的幅度，由于公司的地理位置优势，动力煤及其他煤种的价格具有进一步上涨的动力。

　　●成本有所增加：公司2008年的生产经营成本面临着上涨的压力，主要的上涨来自于工人工资，主要体现在三个方面：1、公司员工的工资和省内同行相比偏低，存在上升的刚性，2、劳保统筹等会有所增加，诸如员工住房公积金方面；3、企业年金方面的支出。同时，生产方面的投入以及原材料的上涨同样会增加公司2008年的生产成本。

　　●资产注入尚待时机：资产注入方面，由于目前的手续尚未齐全，首山二矿、陕西煤矿等尚不具有注入的条件；煤电联营的煤矿由于电厂的规模较小，注入需要相关的操作，故资产注入需要时机成熟方可成行。

　　●维持“增持-A”的投资评级：考虑到公司煤炭价格上涨未来具有相当大的空间，我们根据调研的情况更新了成本的预测，预计2008-2010年公司的净利润分别为2019、2571、2730百万元，对应的每股收益为1.8、2.29、2.43元，我们维持前期“增持-A”的投资评级。

　　(安信证券)

渝三峡A：引领甘氨酸新时代的到来 62元目标价

　　●公司的新工艺路线运行颇多周折，但生产线已经全线贯通，表明该工艺的工业化生产成功，这是最重要的。从目前部分数据显示，多个指标好于设计值，超预期的量产预计在一周左右的时间。

　　●该工艺的工业化成功，对甘氨酸行业而言是革命性的。

　　——相比于国外天然气工艺，凭借国内天然气较低价格而成本优势明显；

　　——相比于国外淘汰、国内普遍使用的氯乙酸法甘氨酸工艺，可以较低大约40%的生产成本，基本零排放的环保优势等等，将使国内传统的甘氨酸生产企业面临巨大压力。在甘氨酸传统应用领域草甘膦的生产中天然气法甘氨酸将在一定程度上降低草甘膦企业的生产成本并提高草甘膦的品质，更重要的是该工艺超越氯乙酸法甘氨酸在医药食品饲料领域的应用，将填补国内供应空白，发展空间将超过在草甘膦中的应用。

　　●该工艺的先进性还体现在工艺路线的变通性方面，可以比较容易地改线生产双甘膦、草甘膦等，为公司今后的发展奠定基础。

　　●甘氨酸价格经过非理性地上涨之后又经历了非理性下跌，最低的1.8万元/吨价格已经低于氯乙酸法工艺的成本，随着草甘膦扩产的逐渐释放、奥运期间对污染企业的限制，甘氨酸的供需关系发生转变，价格已经快速回升到2.2 万元/吨，转好迹象明显。

　　●原有业务依然按前期报告中每年增长40%预测，08 年0.28 元，09 年0.40 元(不考虑参股公司北陆药业的上市可能)。如果依然按照3 万元/吨的价格、3 万吨产量估算，08 年的EPS 为2.48 元；如果按照2.5 万元/吨价格、3 万吨产量，最终08 年EPS 为1.89 元。09 年甘氨酸产量按照6 万吨、价格按照2.8 万元/吨计算，EPS 为4.1 元。更准确的预测，需要等生产线运行平稳之后测算的结果来做。

　　●我们坚持前期报告中对公司的看法，认为项目运行成功之后，以公司突出的核心竞争力，在甘氨酸和草甘膦等领域会有更长远的发展，给予比普通化工公司较高的估值水平即25 倍PE，以2.48 元EPS 给予62 元的目标价。

　　(国泰君安)

科华生物：快速增长的行业龙头

　　报告期内公司毛利率水平有了较大提升，达60.84％，同比上升3.49个百分点。其中，体外诊断试剂毛利率同比提升了0.75个百分点，而医疗仪器毛利率同比大增8.75个百分点，随着自产仪器占比的不断提高，医疗仪器的盈利能力大幅增强已经凸现。

　　07年营业费用和管理费用同比分别上升了0.26和0.29个百分点，主要由公司加大了新产品拓展而产生。08年随着渠道建设的完善，费用控制将回落到正常水平。

　　07年度公司在国际化进程方面迈出了实质性的步伐，包括与美国克林顿基金会签订了5年的供货合同，与法国生物梅里埃公司的战略合作正式启动，出口有望快速增长。

　　在新产品拓展方面，加大了新产品研发投入，促进试剂和仪器的“系列化”“一体化”。全年新获生产批件6个(诊断试剂6个，诊断仪器2个)，新获专利5项，新申请专利6项，新获CE认证43个等，在项目申报和成果转化方面也取得了一系列重大突破。所有这一切为后续产品布局市场打下了坚实的基础。

　　预计公司08-10年每股收益分别为0.76元、1.02元、1.36元，对应动态市盈率为41.78、31.20、23.44。作为诊断试剂领域的龙头企业，成长清晰可见，未来三年仍将保持30％以上的高速成长，上调评级至“买入”。

　　(民族证券)

云南城投：未来云南省地产行业的龙头

　　云南城投前身为"红河光明"，于07年11月24日完成了重大资产重组和股权分置改革的最后一个步骤，定向增发7930万股给控股股东云南省城市建设投资有限公司。城投集团是经云南省人民批准以城市建设投资为主业的现代企业，公司注册资本金11.388亿元。

　　云南是与东盟接壤最多的省份，与东盟的贸易仍具有一定的优势，07年全省生产总值(GDP)完成4721.77亿元，比上年增长12.3%。全年房地产开发投资完成422.9亿元，比上年增长27.3%，其中，商品住宅投资320.46亿元，增长34.2%。全省商品房屋施工面积4284.25万平方米，增长29.0%；竣工面积913.74万平方米，下降21.3%。商品房屋销售面积1890.15万平方米，增长11.6%，商品房屋销售额472.28亿元，增长17.2%。

　　昆明地处云南省中北部，周边群山环抱，市内地形较为平坦，气候相当和，各类交通较为发达，是我国著名的旅游城市，也是中国面向东南亚各国的集散地，而且昆明也是东南亚的侨乡之故地，07年统计数据显示，昆明的外来购房者占到了整个住房市场消费群体的40%，而且这一比例还在不断增加。昆明房地产市场需求强烈，房地产辐射能力强。

　　母公司城投集团拥有云南华侨城30%股权。云南华侨城注册资本金4亿元人民币,其中华侨城以现金出资2.8亿元人民币,持有70%股权。另外，城投集团已经以5000万元代价取得该矿产权，该矿按现在估值大约50亿元经济价值。按股改承诺，母公司拟按成本价置入上市公司。

　　据城投集团股改承诺，与S城投进行本次重大资产重组后，S城投2007年度、2008年度和2009年度三年累计净利润不低于3亿元，本次重大资产重组完成年度后的三年内累计实现合并报表上的净利润总额不少于5亿元，并且未来3年利润分配不低于可分利润50%。

　　作为云南城投集团旗下房地产业务的资本平台，公司是省里唯一的地产运作平台，股份公司一定会努力实现股东利益最大化，一定会把上市公司工作做好，做强做大公司，做成蓝筹公司。集团公司实际上承担着昆明市乃至云南省城市发展的重要使命，而云南城投则承担了为集团或者整个省城的城市面貌的改善输送血液的责任。也就是说，购买云南城投，就是购买整个昆明市乃至云南省的地产产业。

　　不考虑重组，我们预计08、09两年的每股收益分别为0.62元和1.09元，目前的股价20.55元，对应的08、09年的PE分别为33.14倍和18.85倍，高于目前市场平均股值，但是考虑到资产注入因素，我们给与"强烈推荐"投资评级。

　　(国元证券)