中鼎股份：会计政策变更提升盈利质量

　　●维持盈利预测及“买入”评级，目标价23 元

　　预计中鼎股份08、09、10 三年EPS 分别为0.76 元、1.15 元、1.56，对应的动态PE 分别为21、14、10 倍；目标价格23 元，维持“买入”评级。

　　●会计政策和会计估计变更对资产负债表及利润表的影响可以忽略

　　公司公告自2008 年4 月1 日起变更其他应收款的坏账准备计提方法。变更前采用的会计政策：按其他应收款的余额百分比法与个别认定法计提坏账准备，按其他应收款期末余额的2%计提坏账准备。变更后1年1 年以下、1-2年、2-3年、3-5年、5年以上的其它应收账款分别按2% 、5%、10%、30%、50%计提准备。由于其它应收款占比较低，因此对资产负债表和利润表的科目影响较小，影响金额在1%以下。

　　● 公司高毛利率可以维持，公司长周期成长路径清晰

　　公司产品特征是小批量多品种；行业地位突出，产品系列全，议价能力强。产品在下游客户成本占比低，但产品质量对整机性能重要；行业进入壁垒大，配方、渠道、模具开发能力构成进入壁垒。 国内通过整合、进口替代逐渐提升汽车行业橡胶行业市场份额；国外通过出口提升世界市场份额；进入汽车零部件外的其他领域。

　　●第一季度销售增速低于预期，但毛利率提升，净利润增速符合预期

　　受雪灾影响，公司第一季度销售收入增速低于市场预期；但毛利率比07 年提升2个百分点，同比提升1.2 个百分点。剔除所得税影响，公司第一季度净利润同比增长33%，在受雪灾影响下依然符合我们预期，如果没有雪灾影响，将超出市场预期。

　　●投资风险来自资产注入的时间及橡胶价格的波动

　　(光大证券)

亿阳信通：ITS产品线市场进展有望超预期

　　●亿阳信通公告辽宁高速公路项目大单：

　　1. 辽宁中部环线高速公路本溪—辽阳—辽中段监控系统工程项目合同，合同总金额为121,013,594.69 元，该项目将于2008 年9 月20 日完工交付使用；

　　2. 辽宁中部环线高速公路辽中—新民段监控系统工程项目合同，合同总金额为6,995,186.31 元，该项目将于2009 年8 月30 日完工交付使用。

　　3. 本次项目合计总金额为1.28 亿，占公司2007 年度经审计的主营收入比例为14.29%。

　　●本次辽宁高速公路监控系统合同属于公司智能交通产品线(ITS)，是亿阳ITS 产品线的一项重大突破。公司在电信运营商第三方网管方面处于国内领先地位，同时公司在智能交通领域目前正在快速发展和突破之中。随着国内经济进步与汽车产业的快速发展，国家对城市交通、高速公路交通的效率要求和安全要求日益迫切，我们认为智能交通市场也将面临巨大的发展机会。

　　●我们在公司深度报告中对公司ITS 产品线在08 年的销售收入预测是3.12亿元，相对于公司07 年2.45 亿元的基础上同比增长18％。本次公告项目已经占我们预测销售收入的40％，我们预计公司ITS 产品线的市场进展有望超越预期。

　　●基于保守谨慎的原则，目前我们暂时维持原来的盈利预测(详情参阅《公司研究之深度报告_亿阳信通：四大引擎驱动 未来成长可期(买入首次)》)：不考虑股权激励因素、且不考虑移动增值业务(MAS)等各项新业务拓展可能的收入和利润，我们保守预测公司未来三年的EPS 分别是0.606 元、0.834 元和1.174 元，年度复核增长率约为40％。股权激励的最终实施将促进公司长远价值提升，建议六个月合理目标价为21.25 元，相当与08 年35 倍动态PE 和09 年25 倍动态PE，重申“买入”评级。

　　●如果公司后续在市场营销方面有进一步良好表现，我们将考虑进一步提升建议的合理目标价。

　　●公司股价的催化剂：中国移动TD 二期规模建设加快、电信运营商重组启动、智能交通业务获得突破性进展、潜在战略合作伙伴计划的推进。

　　(东方证券)

格力电器：短期天花板有可能转为中长期底部

　　●公司大股东格力集团(国有性质)持续减持，直接的动因是大股东有另外的业务安排，格力集团在电器、地产、物流三业并举中，地产和物流(石化)都大量需要资金，在二级市场合适位置减持格力电器股票获取实际业务需要的资金是一个顺理成章的安排，并非是因为大股东不看好公司的长远发展。

　　●大股东持股降低，有利改善公司治理结构。格力电器现阶段为管理层实际控制，但在目前股权安排下并不能保持长远，从格力电器过往历史经验，我们可以理解或者说推测管理层希望看到大股东减持。本次减持如果能够顺利实现，格力集团对格力电器直接及间接的控股比例将从目前的24.4%降到20%以下，通过不断转让国有大股东的股份，从股权安排上让上市公司不存在绝对的控股方，从而保证公司长期为管理层所控制，这应该是管理层希望的，也有利于公司长远发展。(公司管理层，从能力到操守，从对公司的理解、掌控到对公司的感情，都是广受认可。)

　　●51.66 元的减持底价，短期将形成一个天花板，毕竟全面承接大股东股份需要20 亿资金，以趋势投资为主要目的的参与者可能暂时抛售，但是公司良好的业绩、确定的成长是二级市场股价的强力支撑。原来公司的流动性不太好，坚持价值投资的机构并不能在适当价格买足量，现在是大量增持的机会。从另一方面看，管理层也可能改变原来保守的会计处理，愿意释放利润，以促进股权的顺利减持，解决地产业务需要的资金，随着公司业绩的不断超预期，公司短期股价的天花板一旦突破，很可能转化为中长期的底部。

　　●盈利预测和投资建议。对考虑到公司业务发展趋势良好，加上近期大额捐赠等信息，我们小幅调整了的盈利预测和估值，预测08，09，10 年EPS 分别为2.33 元，3.30 元，4.53 元，按08 年35 倍PE，公司12 个月目标价81.5 元，维持强烈推荐的评级。

　　●风险因素。部分货品尚在渠道中，并没有销到最终消费者。

　　(中投证券)

沧州大化：TDI为龙头化肥做后盾

　　●尿素和TDI是公司主要收入和利润的来源。2007年公司实现营业收入15.02亿元，同比减少8.83%；毛利率为28.30%，同比增长30.23%；归属母公司所有者的净利润 7886 万元，同比减少25.72%；基本每股收益0.3041元。08年一季度，公司实现营业利润1.16亿元，约相当于07年全年的61%；归属母公司所有者的净利润 5934 万元，约相当于07年全年的75%。

　　●TDI 产能恢复，公司盈利预期可观。07 年5月11 日硝化车间爆炸导致年产3 万吨TDI 生产线直至11 月9 日才得以复产，TDI 停产半年之久，是公司07 年利润下滑主要原因。07 年公司生产合成氨36.6 万吨，尿素55.87 万吨，浓硝酸2.09 万吨，硝铵4.4 万吨，TDI 1.57 万吨。08年公司计划生产合成氨36 万吨，尿素55 万吨，浓硝酸2 万吨，硝铵4.5 万吨，TDI 3 万吨，计划实现营业收入19 亿元，归属母公司所有者权益的净利润1.72 亿元。

　　●TDI 盈利能力增长，扩产项目有望年底投产。07 年公司TDI 营业利润率增长14.87%，同比增长55.86%。5 万吨/年TDI 项目前期工作基本完成，力争在年底完工。

　　●TDI 需求强劲：因素之一 刚性增长。据国际异氰酸酯协会预计，未来10 年，全球TDI的年需求增长率为4%，亚洲地区为7%，中国为10%。

　　●因素之二 停产整修不断。06 年9 月美国BAYER 20 万吨装置爆炸，打破了TDI 的供需平衡。近期国内，甘肃银光5 万吨/年生产线预计7 月检修2-3 周，烟台巨力5 月18 停车检修，上海BASF16 万吨/年生产线预计6 月检修2-3 周；近期国外，BASF 德国产能8 万吨/年目前已停车，韩国KCF 产能9.3 万吨计划5 月进行检修历时2 周，10-11 月再检修1-2 周，韩国DC 化学产能4.5 万吨/年计划5 月检修1-2 周，韩国BASF产能4 万吨/年计划5 月检修历时不少于2 周，日本三井Kashi 产能12万吨/年计划5.12-6.17 进行检修，日本Ohmutai 产能12 万吨/年计划5.13-6.1 进行检修。

　　●风险因素之一 由于07 年5 月的爆炸使得公司硝化生产系统停产，主要原料DNT(二硝基甲苯)外购，导致公司每吨TDI 成本上升2600 元。

　　●风险因素之二 2008 年11 月22 日取消TDI 的反倾销税，国内TDI 市场将面临严峻考验。

　　●估值及评级：我们预计08，09 年公司每股收益分别为1.3221 元，2.8823元。公司目前PE 为96 倍，我们给予公司08 年30 倍PE，目标价为39.66元。目前股价为29.10 元,给予“买入”的评级。

　　(西南证券)

中国远洋：BDI再创新高 水运巨头显英雄本色

　　投资要点：

　　07 年，中国远洋实现收入938.8 亿元，同比增长47.3%，实现净利润190.9 亿元，实现每股收益2.05 元。07 年公司收购了母公司的干散货资产，07 年干散货市场的繁荣为推动业绩增长的主要因素，该业务07 年毛利增加124 亿元，增长171.1%。

　　截至08 年5 月15 日，BDI 指数为11067 点，超过了07 年11 月13 日创造的11039 点，达到了历史新高，超出了我们在二季度策略报告中的预期。我们认为，原来的一些观点需要修正：从近期公布的欧洲和美国的经济数据来看，世界经济发展状况好过预期，对干散货市场的影响比预期的要小，中国需求仍然强劲，此次干散货市场创出新高具有标志性的意义，干散货市场的景气程度将会得以延长。

　　08 年，随着世界经济增速的放缓，中国的出口增速下滑，集装箱航运业所面临的风险增大。

　　相对于07 年的平均燃油价格，08 年以来国际燃油价格已经上涨30%左右。我们的分析显示：相对于07 年的平均燃油价格，考虑08 年集装箱和干散货运力增长的因素，燃油价格每上涨1%，公司每股收益下降约0.009 元。

　　我们给与干散货业务13-15 倍的市盈率，给与集装箱、港口、物流、集装箱租赁15、30、25、20 倍的市盈率，公司的合理估值区间在38.7-42.8 元之间，对应08 年每股收益的市盈率区间为14.7-16.3 倍，仍远低于A 股同类公司08 年21 倍的市盈率。采用干散货业务08 年14 倍市盈率，预计未来六个月公司目标价格40.7元，维持“买入”投资评级。

　　(华泰证券)

攀钢钢钒：钛主业将成为未来增长的主要动力

　　1．事件

　　攀钢钢钒5月15日公布了《发行股份购买资产、换股吸收合并暨关联交易报告书》(草案)。攀钢钢钒拟向攀钢集团、攀钢有限、攀成钢和攀长钢定向发行74917.22万股购买其价值719,250万元的钢铁、钒、钛、矿业等产业相关的经营性资产，同时拟通过换股方式吸收合并攀渝钛业及ST长钢。攀渝钛业及ST长钢全体股东所持有的攀渝钛业及ST长钢股份将分别按照1：1.78和1：0.82的换股比例转换为本公司股份；本次吸收合并完成后，本公司将作为存续企业，攀渝钛业及ST长钢的资产、负债、业务和人员全部进入公司，攀渝钛业及ST长钢将注销法人资格。该报告书对本次交易进行了详细的论述，并对攀钢集团整体上市后的08年业绩进行了预测。

　　2．我们的分析与判断

　　资产注入后，攀钢钢钒的产业结构中将增加以矿业公司为主体的矿产业、以钛业公司及攀渝钛业为主体的钛产业，同时，原钢铁产业将增加无缝钢管、建筑钢材、特种钢材等产品，成为具备年产780万吨铁、727万吨钢、700万吨钢材、550万吨铁精矿、2万吨钒制品(以五氧化二钒计)、30万吨钛精矿、8万吨钛白粉、6万吨高钛渣的以丰富矿产资源为基础，集钢铁产业、钒产业、钛产业于一体的大型钢铁钒钛联合企业。

　　钛产业将成为攀钢的支柱产业和核心竞争力。本次注入的资产还包括攀长钢的在建项目，其一是正在开展的1万吨钛材项目(分两期建设)，预计一期投产后，将增加3000吨/年钛材生产能力，二期完成后钛材生产能力将达到10,000吨/年。预计到“十一五”末，该公司通过扩大自身产能和资本运营，将力争实现钛精矿120万吨/年、钛渣30万吨/年、硫酸法钛白粉35万吨/年、氯化法钛白粉9万吨/年、海绵钛1.5万吨/年、钛材1万吨/年的产业规模，产值将达到150亿元左右，利润近40亿元。

　　攀钢集团矿业公司的资产注入后，公司将成为拥有铁、钒、钛矿的资源型企业。攀钢集团矿业公司所在的攀西(攀枝花—西昌)地区，是我国四大铁矿区之一，蕴藏着极为丰富的矿产资源，已探明的铁矿资源总量近100亿吨，占全国铁矿资源总量的20%，其中，钒、钛分别占全国资源量的49%、94%。兰尖铁矿、朱家包包铁矿等矿山矿权将随攀钢集团矿业公司一并注入本公司，加上白马矿的逐步达产和规划中新矿产资源的陆续开发，公司内部矿产资源将实现共享，给公司钒钛磁铁矿的综合开发利用带来一定提升作用，并为公司未来可持续发展提供了坚实的资源保障。在目前铁矿石成本不断上涨的大背景下，公司的资源优势及成本优势将得以体现。

　　资产注入后，公司总股本将增加至49.84亿股，而2007年每股收益将从0.311元上升至0.346元，净资产收益率将从9.05％提高至10.86％。

　　3．投资建议

　　根据该报告预测，资产注入后公司08EPS预测为0.285元，动态PE为36.07倍。我们预测2009年至2010年，公司的钛材将成为利润的主要增长动力，预计每股收益分别为0.45元和0.9元。按2010年EPS 20－25倍的PE估值，则公司合理价值为18-22.5元，故维持“推荐”评级。

　　(银河证券)

中国神华：煤价上涨推动业绩提升

　　近期我们参加了中国神华的股东大会，并与公司高管进行了交流。08年煤价上涨推动公司业绩提升，我们维持对公司强烈推荐－A的投资评级。

　　未来3年内生性煤炭产量年均增长1500万吨以上

　　设计产能4000万吨的矿井逐步建成投产。其中，产能2000万吨的布尔台矿08年4月份投产，产能2000万吨的哈尔乌素露天矿08年下半年投产。

　　2008年经营目标：商品煤17700万吨，较07年的15800万吨增长12%，煤炭销售量22400万吨，同比增长7.1%，发电量达到978亿千瓦时，同比增加23%。

　　08年出口煤价大幅上涨

　　发改委公布的08年第一批出口配额为3180万吨，按照惯例，第一批配额约占全年60%左右，预计我国全年煤炭出口配额为5300万吨。

　　中国神华在08年发改委第一批出口配额中拿到1310万吨，占全国的41.2%。按照第一批配额占60%计算，预计公司全年出口量约2100万吨—2400万吨。

　　目前公司已经签订的08年煤炭出口量大约2230万吨。

　　近期，公司与日本签订的08年动力煤出口FOB价格为131.4美元/吨，但由于公司前期签订的煤价相对较低，综合出口煤价大约104美元/吨，较上一财年的67.9美元/吨上涨53.2%。

　　我们预计出口煤价上涨推动业绩提升约0.14元。

　　生产成本面临上升压力

　　08年1季度，公司神东矿区的开采成本为75.7元/吨，同比增长5％。

　　提高资源回收率，但一定程度上推高成本。公司通过增加对薄煤层和边角煤的开采，提高了资源回收率(从63%提高71%)，但是一定程度上增加了生产成本。

　　08年公司新增矿井产能仍不能完全释放，致使生产成本相对较高。

　　相对其他矿区而言，神东矿区成本较低，公司的综合销售成本增幅仍然有限。

　　铁路运力有望大幅提升。

　　运力因素是制约煤炭产销的瓶颈，未来公司将通过神朔铁路扩能改造、朔黄铁路扩能改造、开行万吨列车等方式提高运力。

　　公司研制的万吨大列初步试验已经成功，该列车有效运煤为8000吨/列(目前火车运力为4200吨/列)，将大大提高运力。

　　IPO募集资金剩余金额321亿元的战略性收购正在积极推进中

　　收购的战略性资产主要包括四部分：集团煤矿资产、资源整合、境外项目收购、煤变油项目。公司的目标是整体上市，分步实施，成熟一个，收购一个。

　　集团煤矿资产：包括西五局、神新、神宝、神宁等煤炭公司，该部分煤炭可售储量为59.8亿吨(目前上市公司可采储量为114.82亿吨)，07年煤炭产量为6700万吨(07年上市公司煤炭产量为15800万吨)，有望在未来的1-2年完成收购。

　　资源整合：内蒙古东胜地区新发现储量200亿吨的煤炭资源，国家规定一个矿区一个开采主体，作为神东矿区的开采主体，未来公司有可能整合这200亿吨的煤炭资源。

　　境外收购项目：目前公司正在积极洽谈国际项目，主要包括蒙古的TT项目，澳大利亚的煤炭项目以及印尼的煤炭项目。

　　母公司的煤炭直接液化项目：神华集团煤直接液化项目已经基本建设完工，目前正在调试中。由于中国神华对该项目具有优先收购权。调试成功后预计将收购进上市公司。

　　盈利预测：不考虑收购资产的情况下，我们预计公司08-09年每股收益分别为1.45元和1.86元。同比增长46%和28%。

　　估和投资评级

　　按照08年和09年的煤炭业务每股收益30倍PE和电力业务每股收益20倍PE计算，公司的合理估值为43元和55元，目前51.12元的股价基本合理。

　　由于公司尚有321亿元IPO资金可用于战略性收购，公司的合理估值较目前业务估值应该有较大程度的溢价，溢价程度取决于收购资产的进度和收购资产的价格。我们这里暂不给出公司的目标价。

　　作为央企和国内第一大煤炭上市公司，既拥有煤电路港运的优势，又在国家实施资源整合政策中享有较大的优势，加之未来动力煤价格仍有较大的上涨空间，我们认为，中国神华适合作为战略性资产配置品种。继续维持强烈推荐的投资评级。

　　投资风险

　　政策性成本增加

　　整个A股估值下降

　　(招商证券)

西山煤电：煤价上涨是2008 年业绩的主要推力

　　事件：2007 年5 月19 日，海通证券研究所组织了30 个机构投资者对西山煤电的联合调研。西山煤电参会的主要有公司董事长、董事会秘书以及财务部、证券部的负责人。

　　会议内容纪要：

　　未来数年煤炭产销量同比略有增加，2010 年以后煤炭产销量会有快速增长。2007 年公司原煤产量1612 万吨，同比增长6.31%。商品煤销售量1640 万吨，同比增长11.78%。2008-2009 年，公司原煤产量增长主要依赖边建边产的斜沟煤矿贡献。公司原煤产能与洗煤能力结构不对称，随着西铭矿洗煤厂建成，洗煤能力更是高出配套的煤矿产能300 万吨，外购入洗原煤无可避免，且数量有扩大的趋势，这使公司的煤炭销售保持了与原煤产量同样的增幅。对于在建的兴县斜沟煤矿，公司预期2008 年可以拿到开工建设的所有手续，配套的苛瓦铁路在2008 年7 月后竣工，兴县矿区产能扩张有了一个必要条件。由于此前斜沟煤矿建设早在进行，2010 年斜沟煤矿投产意外不多，公司煤炭产销量大幅度增加。预计未来三年公司煤炭销量将分别达到1720 万吨、1800 万吨和2550 万吨。

　　苛瓦铁路建成之后，兴县斜沟煤矿的煤炭将通过岢岚县、宁武县一直到大秦铁路运出。期间，岢岚－宁武的运力配套、大秦铁路的运力分配等也都进入公司管理层的考虑之中。

　　煤炭综合售价2008 年大幅上涨35%。2008 年前，公司的焦肥煤价格上涨在15%左右。2008 年4 月，公司再度大幅度提高了焦肥煤的价格，如果这一价格维持全年——事实上，公司的85%销量是长协价格，因此全年变化概率很小，公司当年的煤炭综合售价将上涨超过35%，远高于2007 年不到2%的涨幅。这其中，我们也充分考虑了公司今年出口煤炭价格更大幅度的上涨。由于公司销售的长协比例比较高，公司煤炭价格调整的频率要明显小于市场现货价格的——这也是焦煤“老大”可以接受的姿态。很显然，如果市场价格有调整，公司的价格调整幅度也自然要小于市场。公司对于未来焦煤价格的走势依然比较有信心。焦煤是稀缺品种，焦煤的产量增长不仅低于整个煤炭产量，也低于下游需求行业对于焦煤的需求增幅。尽管对于2009 年的焦煤价格上涨幅度没有完全把握——这与整个宏观经济走势密切相关，并且也与钢铁、焦炭行业等发展政策有关，但调整的可能性很小。我们以为，公司2009 年综合售价上涨10%的假设是合理的。

　　成本构成各个部分，上涨故事各不相同。2007 年的煤炭生产成本中，政策性的固定支出，职工薪酬、材料费电费和折旧等各占三分之一。不考虑其他可能的政策性成本(比如资源税从价征收、资源补偿费率提高等)增加，政策性成本2008年全年缴纳。原材料、人工成本等都将保持一个平稳的增长。需要特别关注的是，公司的煤炭销售成本中，关联交易占比最大，2008 年由于洗煤能力高于配套原煤产量的数量更多，关联交易的数量有增无减，加上2008 年煤炭价格的大涨，关联交易的数额在销售成本中占比还会增加。

　　兼并收购以及资产注入等，需要等待机会。2007 年，整个焦煤集团的煤炭产量是7000 万吨。除公司外，西山煤电集团内在产的煤矿还有四个煤矿(主焦煤矿一个，瘦焦煤矿二个、动力煤矿一个)，其煤炭产量和股份公司相当。给市场提供的想象空间不小。加上集团公司是古交矿区唯一的资源整合主体，未来兼并收购以及资产注入的资源确乎不少。不过，我们以为，西山煤电集团整体上市的短期内有较大难度，而整合资源所费甚多，边际增量太小。公司目前的兴奋点主要在兴县矿区建设以及古交电厂二期工程。

　　煤炭行业依然可以保持一个稳定的发展。此前数年，煤炭行业固定资产投资连年快速增长，市场普遍预计2007 年以后的新增产能在8 亿吨左右。煤炭产能大于煤炭需求进而预期煤炭价格下跌的担心日重。事实是，煤炭价格最近数年连续保持增长，甚至季节性的淡季也不再突出。至少有以下几点是我们判断今后煤炭行业走势需要把握的：(1)煤炭行业的投资数量是一个需要进一步填实的数据。煤炭行业投资的统计数据，本身就包括配套的洗煤能力、在建期间的各种费用等项目，未必都形成煤炭产能。而且随着洁净能源的推广，产能之外的投资数量越来越大。由于新建煤矿建设规模比较大，建设周期长，因此同样投资数额实际形成的产能会更加少。(2)建设与关闭同时进行。最近数年，关闭小煤矿的力度年比年大，这无疑是煤炭增量的一个减数。(3)运力紧张的状况并没有根本缓解，这是煤炭价格一直走高的一个很重要的原因。治理超载，石油价格上涨等，客观上都提高了煤炭价格的水平。(4)需求对于价格的拉动依然。2007 年的煤炭产量超过25 亿吨——这一产量是较早前市场预期的2010 年的需求量。中国经济未来几年依然可以保持8%，对于煤炭的需求也将是稳定的。

　　略提高公司未来两年业绩，维持“增持”的投资评级。我们略微提高公司兴县煤矿产量，2008－2009 年的煤炭产量分别达到1720 万吨和1800 万吨，略微大于我们此前的预期，成本费用相应也略作调整，对于公司的煤炭综合售价预测不变，2008 年第一季度公司每股收益达到0.39 元，预计公司2008－2009 年的每股收益将分别达到1.69 元以及1.80 元。公司目前的股价已经超出我们此前给出的目标价格。在周边焦煤价格纷纷大幅度上涨的时候，公司今后的煤炭价格依然有上调的可能性，我们暂维持对公司“增持”的投资评级，目标价调整为60.05 元。

　　(海通证券)

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