古越龙山：年报符合预期下半年会更好

　　●公司公布了2008 年上半年报，黄酒销售收入同比增长了52%，营业利润同比增长42.45%，净利润同比增长62.12%。

　　●公司今年上半年生产经营形势较好，公司第一次出现了在6 月份仍在开工生产的情况，公司上半年着力进行产品结构调整、产品提价以及产品包装升级等，公司在央视投放黄金时段广告的同时加强市场营销策划工作，聘请国内知名营销策划公司，对重点市场进行营销策划，这些举措加快公司销售收入的提升。

　　●从上半年数据来分析，公司目前江浙沪占到销售收入的65%(这其中浙江占到40%、上海占到20%、江苏占到5%)，其它市场占到35%，其它市场销售收入占比正在逐步提高。

　　●公司产品结构以陈年酒为主，十年以上产品占到20%，五年到十年的产品占到30%，五年以下产品占到50%。公司正在有计划地通过提价来实现产品结构调整，公司最新数据显示8 年陈以上产品比例占到收入42.5%，利润占比更高。

　　●公司根据不同市场的消费差异性，塑造不同市场主打产品，有针对性地选择区域市场，重点策划，以点带面，逐步推开。公司在浙江等相对成熟区域，采取加强终端的维护和管理，进行深耕细作的做法，目前浙东市场专门聘请专业公司指导销售人员进行市场深度挖掘，并适时推广到浙江其它市场。在江浙沪以外的市场，公司计划利用已有网络，将向经济相对发达的县级市辐射，积极培育新的增长点。

　　●公司半年报也显示，公司盈利能力增长非常快，公司销售净利率已经达到了15.72，比2007 年年报提高了3.11 个百分点。公司在出售氨纶业务之后。财务费用下降较快，由2007 年年报的5.76%下降到了2.56%，同时公司管理费用 和营业也出现下降，使得公司期间费用率下降到了15.24%，较2007 年半年报下降了6.26 个百分点。

　　●我们特别注意到公司半年报中有如下信息披露：公司持股5%以上股东2008 年追加股份限售承诺的情况：①、中国绍兴黄酒集团有限公司自愿将持有的于2009 年3 月13 日解禁上市流通的15,102.24 万股古越龙山股份,自解禁之日起继续锁定两年。②、为支持古越龙山的发展，黄酒集团承诺在适当的时机以适当的方式增加对“古越龙山”的持股比例。

　　●这在一定程度上表明了大股东对公司黄酒非常看好，也是大股东积极支持公司做大做强黄酒的一种表态。

　　●公司上半年毛利率要略低去年同期半年报，公司没有这么方面数据披露，我们判断这与华泽去年上半年定货有一定关系。公司广告等费用均出现下降，运输费增长较快，我们判断这与公司销量增加有关。

　　●公司目前一直在进行收购绍兴女儿红酿酒有限公司股权的事情，这样做得目的非常明确，就是希望实现“古越龙山”、“女儿红”两大黄酒品牌强强联手，进一步增强黄酒产业盈利能力，形成大型龙头企业的主导地位。

　　●我们判断公司下半年业绩将好于下半年，这主要是因为原酒拍卖收入的大部分将在下半年实现，同时按以往公司销售规律下半年要好于上半年。

　　●我们维持在公司投价报告中的观点以及盈利预测不变，我们认为公司目前生产经营呈现良好发展态势，公司的一系列创新做法正在逐步得到市场认可，我们维持对公司的买入评级。

　　(国金证券)

兴发集团：磷化工景气推动业绩爆发增长

　　●业绩爆发性增长的主要原因有三点：(1)受多种因素影响，国际国内磷化工市场逐步回暖，黄磷及磷酸盐产品价格同比有较大幅度增长；(2)公司地处湖北，雪灾、地震等自然灾害未对公司正常生产造成损失。报告期内，公司内部水电、矿山配套能力显著增强，化工系统装置开车率大幅提高，主导产品产量同比均有增长；(3)参股20%的湖北泰盛化工主营草甘膦中间体双甘膦，报告期贡献投资收益5072 万元，占净利润的37.01%。

　　●各项业务快速成长。兴发集团的主营业务包括三聚磷酸钠(五钠)、六偏磷酸钠(六偏)等各类磷酸盐，以及黄磷、磷矿石等磷化工产业链上的一系列产品。公司可根据市场供求和价格，灵活调整各产品的生产销售数量。2008 上半年，来自五钠、六偏、磷矿石和黄磷的营业收入同比分别增长13.94%、29.25%、5.98%和1442.89%，毛利则同比分别增长145.52%、96.99%、-6.68%和4012.82%。其中黄磷收入和毛利的大幅增长是由于报告期内公司加大了黄磷的产销量，相应地，上游磷矿石和下游磷酸盐的外销比例有所缩减。

　　●磷酸盐毛利率大幅提升。2008 上半年，兴发集团的五钠、六偏毛利率分别为22.17%和26.27%，分别同比大幅增长11.88%和9.03%，反映了磷化工行业的高景气。公司综合毛利率22.40%，同比增长4.06%。值得注意的是，黄磷和磷矿石的毛利率出现了较明显的同比下降，我们初步估计，黄磷毛利率的同比下降是由于(1)2007 年上半年黄磷销售额仅1202 万元，毛利率水平不具代表性；(2)此外公司的外销黄磷业务和自用黄磷也有可能存在不同的成本统计口径，导致外销黄磷毛利率水平偏低。磷矿石毛利率同比下降则是由于在运费、人工等成本上涨和跨境销售受到一定限制的情况下，矿石价格未能同步上涨所致。由此也说明，磷矿石资源的价值很大程度上取决于能否以经济的成本转化为下游产品。

　　●三项费用控制良好，两税合并助推业绩。2008 上半年，兴发集团的销售费用、管理费用和财务费用占营业收入的比例分别为3.32%、2.48%和4.98%，同比均出现较大下降。三项费用合计占营业收入比例为10.78%，同比下降3.05%，由此提高税前利润4167 万元。由于两税合并，公司实际所得税率为22.32%，同比也有较明显下降。

　　●资源储备丰富，项目建设进展顺利。近年来，通过一系列的收购，兴发集团拥有鄂西山区的瓦屋、武山、白竹等一系列磷矿资源，探明储量接近1.5 亿吨，其中大多是可采资源。磷矿资源与电力资源相配套是公司的最大优势。项目建设上，刘草坡5000 吨/年次磷酸钠、保康白竹100 万吨/年采矿、重庆垫江1 万吨/年二甲基亚砜等重点项目进展顺利，将成为未来的利润增长点。

　　●维持“推荐”评级。展望下半年，云南、四川等地产能的陆续恢复将在一定程度上缓黄磷的短缺格局，但受国际大环境影响，黄磷价格明显下跌的可能性不大。在此假设下，我们维持对兴发集团08-10年EPS 分别为1.13、1.41 和1.66 元的估计。我们认为以磷矿和黄磷为代表的磷资源价格上升是长期趋势，兴发股份将因资源优势而受益，维持“推荐”的投资评级。

　　(兴业证券)

保利地产：优势显著 价值低估

　　自2007年下半年以来，广州房价虽然出现了一定程度的调整，但是公司在拿项目之前都对项目的盈利情况做过严格的测算，只有达到税前总投资15％以上投资回报率的项目，保利才会考虑参与，目前保利在广州的所有项目测算下来，整体的投资回报率仍将达到50％以上。

　　公司已经度过支付地价的高峰期，上半年已支付超过80亿的地价，07年约110亿的未付地价中约有90亿在08年支付，下半年公司支付地价款的压力将会越来越小。公司的公司债发行成功后，现金流的状况将进一步改善。

　　公司目前未开工的土地储备约1000万平米，建筑面积土地储备约1500万平米，另外还有500万平米卖掉还没有结算的项目资源。08年公司计划开工建筑面积630万平米，目前项目开工情况进展顺利，公司今年还计划拓展的建筑面积土地储备在600万～800万平米之间，公司会根据现金流情况和土地市场情况，积极稳妥的新增土地储备。

　　公司上半年完成了超过100亿的销售额，公司全年销售240亿的目标不会改变。我们认为下半年公司的推盘量还是比较充足，关键看公司对项目的销售前景判断是否准确，营销工作是否做得到位。

　　我们还实地调研了保利位于广州珠江新城的两个项目：108公馆和心语花园。

　　108公馆位于珠江新城西区临江大道5号，毗邻三号线，五号线交汇出口珠江新城站，瞬间可达都市各繁华中心，周边配套齐全，为低密度豪宅，总建筑面积3.06万平米，由2栋29层高的板式建筑楼体组成，仅108套住宅，目前约剩下不到30套可售。销售均价2.8万每平米。送价值3500元每平米的精装修。下半年还会推出商业。我们认为，108公馆项目已经进入尾盘销售阶段，销售情况已经比较稳定，预计销售压力不大。

　　保利心语花园位于广州市天河区兴国路和金穗路交界处，距离地铁猎德站约5分钟路程，总建筑面积约18.64万平米，已批准预售套数477套，已售总套数335套，未售总套数729套，目前销售均价1.8万，为带精装修的公寓，2，3，4房的房型都有。周边项目有隽峰苑，汇峰国际公寓，方圆月岛等，销售均价每平米都在1.8万左右，比较起来，保利的品质和品牌有一定的优势。特别是7月19日刚开盘的方圆月岛，起价2万，均价2.5万，价格还高过周边楼盘。我们认为，由于周边竞争楼盘较多，周边的配套还在完善过程中，心语花园下半年还是面临很大的销售压力。

　　保利上半年实现销售金额已完成公司08年全年计划的45％。公司6月份销售均价约为9448元，高于保利07年全年的销售均价8537元。截至08年6月，公司可结算金额达到223.34亿元，到达07年结算收入的301％。我们初步测算，公司的08年中报每股收益约0.4元，08年全年EPS为1.20元，09年EPS为1.85，维持对公司“买入”的投资评级。

　　(东方证券)

博瑞传播：已初具雏形的垄断传媒巨头

　　2008年1-6月，公司实现营业总收入3.57亿元，同比增长7.13%；实现营业利润1.21亿元，同比增长4.71%；归属母公司所有者的净利润9,628万元，同比增长48.97%；每股收益0.26元。

　　扣除博瑞银杏(收入2,666万元)不纳入公司合并报表影响，公司营业收入同比增长15.12%，公司净利润增长高于营业收入增长主要由于公司所得税税率由33%下降为25%，同时印务分公司取得西部大开发15%税收优惠政策所致。

　　印刷、发行业务保持稳定发展。报告期内公司的印刷业务实现收入1.95亿元，同比增长18.12%，主要由于公司承印的成都商报版面由2007年的32版扩版到2008年的36版；同时公司外接印刷业务保持快速增长。目前公司长期固定客户业务收入占业务比例达90%以上，随着公司募集资金商印技改项目2008年9月达产，公司印刷业务有望保持快速增长。公司的发行业务实现收入5,494万元，同比增长12.79%。公司主要从事成都商报发行投递业务，公司公告从2008年7月1日起，公司发行代理费由批发0.30元/份，零售0.29元/份，上调为批发0.515元/份，零售0.58元/份，将提高公司08年发行收入2，000万元，减少发行成本上涨压力，提升公司盈利能力。

　　广告业务多元化格局初具成效,有望成为集报刊、户外、广电为一体的区域垄断传媒巨头。报告期内公司的广告业务实现收入8,642万元，同比增长12.28%。公司代理成都商报广告业务收入4,305万元，同比下降17.18%，主要由于地产和汽车等行业受到宏观经济调控及地震影响，广告投放量有所下滑，预计在奥运会等广告需求的推动下，公司全年代理商报广告收入有望保持稳定增长。同时，公司加大了对户外广告、广播电视等媒体的投入力度，取得了成都电视台部分广告业务,并借政府整治户外广告之机，陆续获得成都市区众多户外广告资源。报告期内公司户外广告业务实现收入1,571万元，同比增长40.43%。随着成都商业区LED广告屏等项目9月建成，预计08年户外广告收入将达6,000万，同比增长150%左右，预计2010年公司户外广告收入将达2亿元。凭借丰富的广告客户资源及大股东背景，公司有望进一步整合成都传媒集团广告经营性资源，形成在成都及四川地区资源垄断优势，广告业务将成为公司未来的重要增长点。

　　主营业务毛利率略有下降，期间费用率大幅下降。报告期内公司的主营业务毛利率为48.70%，同比减少了5.57个百分点，主要由于公司户外广告毛利率较报纸代理广告低及印刷、发行成本上升较快。报告期内，公司的期间费用率为14.60%，同比减少了6.18个百分点，销售费用同比减少了2.47个百分点，主要由于成都博瑞银杏不纳入合并报表；管理费用同比减少了2.79个百分点，主要当期无期权费用影响，同时财务费用率减少了0.92个百分点，主要由于公司配股资金减少了公司财务费用。

　　盈利预测及评级。预测公司2008年到2010年归属母公司所有者的净利润分别为1.86亿元、2.26亿元和2.73亿元，每股收益分别为0.51元、0.62元和0.74元，相应的动态市盈率为25倍、20倍和17倍，低于传媒行业37倍市盈率水平，公司具有良好的管理水平和大股东支持，给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。广告行业与宏观经济关联度较高，宏观经济波动将影响公司广告收入；户外广告业务拓展进度低于预期；公司整合集团资产具有较大的不确定性。

　　(天相投资顾问)

广博股份：奥运及海外订单对公司业绩影响不大

　　●关于公司作为奥运文具特许生产商的情况：公司共获得奥运特许产品编号达到50个，产品达到200多款，已经与多家特许零售商签订了销售协议，产品销售情况良好。其中，D型本的销售数量最大，学生文具套装也占有较大比例。“中金在线”但是，总体来说，奥运产品销售收入在公司内销产品中并未占有很大的比例。奥运会对公司的影响主要在于，通过借助奥运会举办的契机扩大了品牌知名度，对公司长期的影响更大于短期的影响。

　　●另外，关于公司年初签订海外订单的执行情况：年初与荷兰HENZO公司签订一笔海外订单，订单总金额是3000万美元，分三年完成。其中，2008年度订单额度为800万美元，2009年度订单额度为1000万美元，2010年度订单额度为1200万美元。签订合同的条件是广博购买该荷兰公司的三条生产线，目前三条生产线已经运抵公司，部分已经投产。但是，对比公司07年的主营业务收入，08年的订单金额仅占其不到10%的比例，因此不会造成公司业绩的大幅度提升。

　　●公司6月份出资550万元成立宁波广新纸业控股子公司，从事纸浆销售业务，是公司一个新的利润增长点。

　　●人民币升值对公司的影响较大。公司产品70%以上外销，原材料14%左右进口。因此，人民币升值对公司产品销售带来了压力，同时使得部分外购原材料成本下降。同时，精品图书项目的海外订单较多，从一定程度上缓解了升值对公司海外销售的影响。

　　●总的来看，公司既面临原材料成本上升、人民币升值等的不利因素，也面临奥运会的举办、海外订单签订等有利局面，同时公司上半年努力压缩内部费用开支，“中金在线”因此综合考虑预计公司08年、09年的每股收益分别为0.49元、0.60元，根据目前的股票市场情况，给予公司08年20倍的PE，对应股价是9.8元，给与增持-A的评级。

　　(安信证券)

华泰股份：新闻纸龙头企业 行业景气回升

　　行业过剩产能仍需时间消化。不同于其他行业受益于节能减排的影响，新闻纸行业受益相对较小，价格走势完全取决于行业供需情况的变化。目前新闻纸总产能超过500万吨，国内需求预计400万吨，出口50万吨，国内市场年新增需求近40万吨，由于出口价格已明显低于国内市场价格预计今年出口增幅有限。我们维持行业仍需1-2年消化过剩产能的预期。

　　新闻纸行业景气回升。07年以来以美废8号为主的新闻纸原料经历了大幅的增长，成本推动成为产品价格上升的主要动力。今年3月和6月，新闻纸分别提价300元/吨和500元/吨。3月的提价受到了下游出版企业的强烈抵制，但最终仍顺利实施，6月的提价基础没有大的阻力，7月份提价基本获得全部实施。我们认为，成本压力持续上升促使国内主要五家新闻纸企业形成价格联盟，预期奥运需求上升下游企业加大采购是造成年内新闻纸价格持续上升的主要原因。从调研了解到，在目前行业需求上升的情况下(奥运新增求和免费报纸的增加)，五大新闻纸厂家可能再次结盟提价300元/吨。短期内连续大幅提价能否被市场接受我们持观望态度。但至少说明，新闻纸行业正从过度竞争向理性竞争转变，随着销售的转旺新闻纸行业的获利能力有望大幅回升。

　　公司是国内新闻纸龙头企业，目前总产艰120万吨，预计年内产销达105万吨，略高于07年水平(99万吨)；目前文化纸产能40万吨，预计实际产销近25万吨，同比基本持平。公司业绩对新闻纸价格和美废价格变化敏感。07年美废8号价格持续上涨，至年底涨幅达26%，而同期新闻纸价格基本没有大的变动，年中甚至略有下降；今年上半年美废8号再次上涨30%(较年底)，而新闻纸则从3月开始首次大幅提价。我们测算，由此造成公司新闻纸毛利率从07年中期的22%下降至下半年16%，今年一季度更是达到近13-14%的低点，基本处于盈亏平衡点。随着年内二次涨价的成功实施，及正在进行的第三次提价，预计行业毛利率将迅速回升，全年公司有望达到18%的水平。

　　提高08-09年的预期值至1.1元和1.29元。考虑到持续提价、行业景气回升等因素，我们上幅盈利预期10%。目前股价08年动态市盈率12倍，偏低，提高评级至增持。

　　主要风险：奥运后需求会否下来仍存在不确定性；美废8号价格仍可能上升。

　　(东方证券)

国投中鲁：做大做强战略 资产注入预期

　　新湖滨简介：新湖滨是02年首批获得美国商务部零关税的5 家中国浓缩苹果汁加工企业之一，并于当年在新加坡上市。国投中鲁与新湖滨的合作开始于05 年8 月，合资成立了山西临猗果汁有限公司，双方各持股50%。在激烈的行业竞争下，新湖滨已江河日下：07 年公司的销售收入2亿，净利润仅1166 万元，近一半来自合资公司；仅仅1.15%的ROE 远低于中鲁同期的12.3%。中鲁之所以支付如此高的溢价，在于新湖滨目前的盈利能力远无法体现账面资产的价值。

　　做大做强战略的延续：国投中鲁07 年报已明确提出进一步利用收购、自建等方式扩充产能，做大主营业务。剔除山西临猗，新湖滨目前产能100吨/小时，另外二家全资子公司分布在河南三门峡、山西运城。中鲁收购前08 榨季的产能约为470 吨/小时；此次收购后，中鲁的年加工能力可以达到570 吨/小时，预计年产能可达21-22 万吨。管理层参与收购并持股新湖滨的激励措施对于国企机制下盈利能力的改善将起到积极的作用，

　　是做强主营战略的体现。

　　资产注入预期进一步加强: 控股新湖滨后，国投集团在浓缩苹果汁业务上已经同时控股了两家上市公司；此外，管理层及业务骨干以适当的方式参与收购并持有新湖滨公司股权的激励措施更进一步增强了集团资产注入国投中鲁的预期。7 月11 日国资委主任李荣融视察国投时，指出国投将来的方向应该是围绕着关系国家经济命脉的行业产业来发展，来开展整合。

　　建议增持：对于公司可能的资产注入方案，我们不想做过多的猜测。从国投的角度看，国计民生的重要性和资金的稀缺性可能是集团考虑的因素。而作为流通股东，资产的盈利前景是关键，否则方案也难以得到股东大会的认可。公司近7个交易日已经积累了11%的涨幅，目前08年动态PE 估值已到28 倍，基本体现了主营业务的价值。考虑到资产注入预期和其在农林牧渔板块中位的PE水平；给予增持的评级。

　　(东方证券)

升华拜克：一流的兽农用药生产企业正在诞生

　　●公司22日发布公告，半年报预增200%-230%，预计实现EPS为0.28-0.3元。我们认为公司经营业绩大幅度上升，除了主要产品的价格上涨之外，还存在以下一些更深层次的原因，这也正是公司的主要投资价值所在：

　　1. 在走过了多元化的发展道路之后，公司的发展战略正经历向兽农药主业回归的战略重塑过程，新的战略将引领公司走向新的天地。

　　2. 公司是我国规模大、品种全、技术力量强、产业链也比较完善的兽药生产和销售的龙头企业。

　　3. 公司的农药生产和销售能力在全国属于一流水平，受益于产业升级，未来的市场前景广阔。

　　4. 从原料药向制剂化方向的发展，将使得公司的竞争能力和业绩发生重大提升。

　　5. 在总体战略的指导下，公司的锆业等非主业资产预计将逐步剥离。事实上，从主营业务的构成上看，公司已经从化工企业转变成为一个以兽农药资产为核心的医药企业，公司面临价值重估的内在机会。

　　●战略重塑

　　公司目前的业务比较分散，除兽农药外，还涉足化工、锆业和房地产等项目，没有在专业领域形成集中优势,这也是公司近几年来业绩一直未有重大突破的重要原因。

　　目前公司决策层已意识到这一点，对公司的经营业务进行了重新梳理，对公司未来的发展战略进行了重新定位。

　　公司新的发展战略拟定位为：致力于成为国内规模最大、实力最强的兽药生产企业和一流的农药生产基地。

　　在兽药方面公司将定位于动物营养液、动物疫苗和抗生素兽药领域，坚持大品种战略，重点发展兽药制剂，特别是兽药新特药。

　　在农药方面，公司将改变目前以原料药生产为主的格局，通过合资和自营相结合的方式，快速发展农药制剂，奠定公司在国内农药生产和销售领域的领先地位。

　　我们认为，公司的主要产品均具有低毒、高效的特点，符合未来产业升级的要求，具有很大的市场潜力。公司做大兽农药主业的战略转型从方向上是正确的，“中金在线”坚持从原料药向制剂化的转变从策略上也是可行的，公司的未来发展值得期待。

　　●兽药龙头

　　公司2007年兽药共实现销售收入2.5亿元，是我国规模最大，实力最强的兽药生产企业之一。

　　目前，公司在兽药的治疗、防疫和动物营养液等三大领域均已布局完整，拥有从原料药到制剂的完整产业链，获得了我国已批准的大多数兽药批文，在兽药的新特药方面也走在了全国兽药生产企业的前列。

　　我国目前每年出栏的生猪超过6亿只，肉牛出栏数超过5000万头，羊出栏数超过2亿头，家禽出栏数也超过了110亿羽，庞大的畜禽饲养基数，为我国兽药的发展提供了坚实的基础。据行业统计表明，每只鸡一年的平均兽药使用量约为1.5元，每只生猪每年的平均兽药使用费为5元，加上其他畜禽用药，预计每年的畜禽用药将远超过200亿元。

　　我们认为，随着我国畜禽价格的逐年上涨以及大规模畜禽疾病的流行，未来畜禽的养殖将向着规模化、精细化的方向进行，这将有力的促进兽药市场的快速发展。

　　目前公司在兽药方面的战略已非常清晰，即定位于动物营养液、动物疫苗和抗生素兽药，坚持大品种战略，重点发展兽药制剂，特别是兽药新特药。

　　青岛易邦：公司拥有青岛易邦生物工程有限公司38%的股权，该公司是国内9家禽流感疫苗定点生产企业之一，也是专业从事预防、诊断、治疗用兽用生物制品的高新技术企业。

　　随着禽流感、猪蓝耳病等疾病的大规模爆发，国家对畜禽疾病的预防工作越来越重视，2008年1月1日新修订后的《中华人民共和国动物防疫法》正式实施，国家对动物防疫工作的重视达到了前所未有的高度。实施强制免疫，国家定点采购等措施使得动物疫苗产业发生了快速的集中，并大大提升了龙头疫苗企业的盈利能力。

　　从目前行业发展的趋势来看，国内兽用生物制品行业未来3年-5年总的市场容量约为年均70亿元。其中，口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟系列疫苗等国家强制性免疫产品各约占10亿元，新城疫、法氏囊疫苗约10亿元，其余小品种疫苗约10亿元-20亿元。

　　受疫苗市场的快速扩大影响，近年来，青岛易邦的业绩增长非常快，07年该企业的净利润已从05年的2000万元增长到7600万元，08年净利润预计将超过1亿元。

　　乙酰丙酮：公司乙酰丙酮的生产能力约为5000吨，位居全国之首，全球第三。

　　乙酰丙酮是一种重要的医药中间体，被广泛的应用于兽药和饲料添加剂的生产。由乙酰丙酮制得的46-二甲基-2- 嘧啶醇是合成抗鸡球虫病药物尼卡巴青(Nicarbazin)的原料之一，由乙酰丙酮和苯氧茂-N- 氧化物经一步缩合而成的痢菌净是一种应用广泛的兽药抗菌药。乙酰丙酮将成为公司兽药制剂生产的重要基础原料药。

　　在2000年以前，乙酰丙酮的价格比较高，约为4万元左右，由于生产能力的扩大，到2007年价格一度下降到2.1万元，后来该产品的市场价格明显回升，到目前为止，日本99.9%纯度乙酰丙酮价格在6万元以上，国产的99%纯度的乙酰丙酮价格也达到了4万元左右，这将为公司效益的提升带来明显的促进作用。

　　硫酸粘菌素，公司是全国最大的硫酸粘杆菌素生产企业，市场占有率约20%，是高效、安全且残留量少的抗生素，属于饲料添加剂。

　　M-4：已获得新药证书。

　　M-4是国内独家品种，市场前景非常广阔，预期年底可以正常生产，明年将成为公司重要的利润增长点。

　　●一流的农药生产基地

　　公司是我国最大的农药生产企业之一，2007年农药及其中间体共实现销售收入11.6亿元，占公司总收入的56.7%。农药系列产品主要包括草甘膦、双甘膦、麦草畏等，大多具有高效、低毒的特点，主要以出口为主。

　　草甘膦：公司目前约有1.25万吨双甘膦的产能，其中草甘膦生产能力是4500吨。公司已通过公告，预计将实施年产5000 吨草甘膦的技改项目。

　　草甘膦是世界上生产量最大的单项农药原药，属芽后内吸非选择性高效光谱除草剂，具有广谱、低毒、无残留的特点。

　　在2007年5种高毒农药被禁止使用以及在转基因抗草甘膦作物面积不断扩大的背景下，受全球最大的草甘膦生产企业美国孟山都一条生产线停产的影响，国际草甘膦价格开始了长达一年多的持续上涨，95%含量的草甘膦每吨价格从去年年初的2.8万元上涨到今年年初的8.5万元，后曾一度突破10万元，草甘膦生产企业效益获得巨大提升，公司今年业绩与去年相比有大幅度提升，部分原因也在于此。

　　我们分析认为，尽管草甘膦需求保持稳定增长，但受到中国产能扩大和生产成本上升的影响，未来草甘膦生产企业的利润可能会受到双重挤压。

　　从目前的情况看，草甘膦价格相比高峰时期已有所下降，随着下半年中国产能的释放，到年底有可能会继续回落，但由于成本上涨的因素，我们预期草甘膦的下降幅度可能不会很大，由于公司的生产成本比较低，盈利水平受价格下降的影响相对比较小。

　　麦草畏：公司产能约2000吨。

　　麦草畏属于旱地除草剂，其市场容量要小于草甘膦，价格也比较稳定，目前价格约在10.5万元/吨，主营出口，为公司带来比较稳定的利润。

　　阿维菌素：公司拥有产能已超过120吨，生产能力在全国排名第二。

　　阿维菌素是一种新型农畜两用抗生素，它对多种农作物的害螨和害虫具有很高的生物活性，是一种优良的抗生素杀虫、杀螨剂。它具有广谱、高效、低残留和对人畜及环境安全等特点。由于它的作用机制独特，可有效防治对常用杀虫、杀螨剂产生抗性的害虫和害螨，是当前农业害虫综合防治中较理想的农药品种之一。阿维菌素除了用于防治农业害虫外，也广泛应用于治疗多种家禽体内外寄生虫病，是一种高效广谱和安全的家禽驱虫剂，对线虫、昆虫和害螨均有驱杀活性。

　　由于生产门槛低，前几年，阿维菌素原药市场竞争激烈，价格一降再降，从上市初的每公斤几万元迅速下降到每公斤3000元，目前价格比较稳定，约在1000元/公斤左右。

　　公司目前已经将阿维菌素的生产线搬迁到内蒙古进行生产，对生产成本的下降具有一定的作用。

　　阿维菌素是兽农药系统中重要的原料药，公司将以其为基础，进行兽农药制剂的开发，以提升公司竞争力。

　　公司在农药方面的定位主要在于向制剂方面发展。

　　由于公司的销售渠道主要在国外，多年以来，其农药产品主要是集中在利于出口的原料药方面，在高附加值的制剂方面的进展不大。

　　目前向制剂化发展已经成为公司农药业务的重心。据了解，公司正在研发的农药制剂有20多个。目前，国家对农药制剂的开发要求通过“三年两地”的试验，公司现有20多个制剂的开发，将为其后续发展提供充足的品种资源。

　　●其他产品

　　锆业：公司是国内最大的锆加工企业,目前产能约2.9万吨。

　　由于锆能够增加材料的硬度，被应用于各类建材，如防火、防水材料以及陶瓷及光学玻璃等，随着住宅产业的升级，锆的使用也越来越广泛。

　　锆的高端产品还被用于核能和航天军工产业，是锆系列产品中最有价值的部分，不过，目前我国企业还缺乏生产高端锆产品的技术能力。

　　公司的锆产品主要是氧氯化锆，是锆系列产品中的基础产品，未来的深加工能力还有很大的提升空间。

　　在锆业方面，公司的可比企业是东方锆业  （002167 股吧,行情,资讯,主力买卖），但公司的生产规模要远大于东方锆业，07年公司的锆业收入达到3.6亿元，是东方锆业收入的两倍多。

　　在公司战略重塑的指引下，锆业作为公司的非主业产品，我们预计公司可能会将其逐步剥离，甚至不排除锆业谋求单独上市的可能。目前东方锆业的总市值为11.5亿元，这将对公司的重估价值产生积极影响。

　　房地产：同样是基于对公司战略调整的考虑，由于房地产是非主业，我们也预计公司可能将对其进行剥离。

　　●盈利预测及估值

　　公司今年的业绩增长主要来源于草甘膦、乙酰丙酮的价格上升以及青岛易邦业绩的快速发展，明年的业绩提升主要来源于M-4、青岛易邦、锆业以及其他兽农药价格的稳步回升。

　　盈利假设条件：

　　1、草甘膦、乙酰丙酮等产品价格有所回落，但不出现巨幅调整。

　　2、兽农药制剂如M-4，动物疫苗增长迅速，逐步填补草甘膦等产品价格回落减少的收入和利润。

　　3、锆业稳步增长。

　　我们认为，公司是我国兽农药生产的龙头企业，在技术和市场上均拥有领先的优势。公司的主要产品具有低毒、高效的特点，符合未来产业升级的要求，具有很大的市场潜力。公司目前正在实施战略重塑，做大做强兽农药主业，这将对公司核心竞争力的提升起到至关重要的作用。同时，公司也正在采取各种措施，确保从原料药向制剂化的转变获得成功。

　　基于上述分析，结合近期市场的状况，我们认为公司目前合理的目标价位应为16.00元，对应09年EPS的市盈率为25倍，首次给予“买入”评级。

　　●风险提示

　　草甘膦、乙酰丙酮等药品的价格波动比较大，可能低于预期。M-4的销售可能达不到预期。

　　(东海证券)